正謀劃回歸A股市場(chǎng)募資100億元的中國(guó)建材(03323.HK)，近來(lái)在銀行(行情 專區(qū))間債券市場(chǎng)頻頻發(fā)債，中國(guó)建材及其子公司南方水泥、北方水泥最近兩個(gè)月共發(fā)行了77億元的短期融資券。

近幾年來(lái)，中國(guó)建材聯(lián)合重組了逾200家地方水泥企業(yè)，并形成了南方水泥、北方水泥、中聯(lián)水泥、西南水泥等為主的幾家控股子公司。但收購(gòu)容易整合難，中國(guó)建材所收購(gòu)企業(yè)盈利狀況不佳，中國(guó)建材面臨巨大的短期負(fù)債壓力，最近籌資77億元即為償還銀行負(fù)債。

競(jìng)爭(zhēng)力疲弱

2012年前三季度，南方水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.7億元，凈利潤(rùn)17.9億元，同比下滑近六成，而這并沒(méi)有計(jì)入公司當(dāng)期收到的3.5億元政府補(bǔ)貼。

一名不愿透露姓名的水泥專家認(rèn)為，由于未能延續(xù)2011年井噴式需求增長(zhǎng)、水泥價(jià)格瘋漲的狀態(tài)，2012年成了華東水泥戰(zhàn)場(chǎng)硝煙彌漫的一年。

走“先做大、再做強(qiáng)”路線的中國(guó)建材，在成本控制上顯然還不令人滿意。過(guò)去兩年，中國(guó)建材比行業(yè)內(nèi)另一巨頭海螺水泥(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))的噸毛利平均低20元。根據(jù)國(guó)泰君安的推算，中國(guó)建材旗下的南方水泥在去年二季度的噸凈利為21元，海螺水泥的噸凈利為35元。

去年年底，中國(guó)建材和海螺水泥簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。但在不少人看來(lái)，這只是市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)的暫時(shí)合作?！按虼蛲ＭＪ浅B(tài)?！鄙鲜鏊鄬＜艺J(rèn)為，尤其是在華東市場(chǎng)，海螺水泥的成本把控能力更強(qiáng)，雙方的“協(xié)同”在更大程度上會(huì)轉(zhuǎn)為直接競(jìng)爭(zhēng)。

實(shí)際上，南方水泥面對(duì)的不只是強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，和北方水泥一樣，它們都面臨著資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、營(yíng)收賬款激增的問(wèn)題。

從2008年成立至今，南方水泥的負(fù)債率從最初的88%到去年第三季度的76.4%，始終維持在行業(yè)高位，而北方水泥的資產(chǎn)負(fù)債率在去年第三季度也超過(guò)70%。此外，受到連年擴(kuò)張和市場(chǎng)需求減弱的影響，截至去年9月底，南方水泥和北方水泥的應(yīng)收賬款分別同比上升了100%和111%。

去年前三季度，北方水泥凈利潤(rùn)為10億元，同比上升42%。