1.最受益華東水泥價(jià)格上漲標(biāo)的
公司一季度綜合毛利率由上年同期-8.7%上升到20.9%,提高29.5個(gè)百分點(diǎn)。一季度為水泥行業(yè)傳統(tǒng)淡季,公司能夠保持較高的收入與盈利增長(zhǎng),主要受益公司銷(xiāo)售區(qū)域華東地區(qū)價(jià)格保持高位所致,公司99%以上的水泥及熟料銷(xiāo)往華東各省,為上市水泥公司中華東銷(xiāo)售比例最高的企業(yè)。
公司生產(chǎn)線(xiàn)主要分布在安徽與浙江,截止2013年底共有新型干法熟料產(chǎn)能1054萬(wàn)噸,位于行業(yè)23位。目前熟料銷(xiāo)售比例占公司收入的70%左右,未來(lái)公司發(fā)展以通過(guò)收購(gòu)下游磨粉站以提高水泥收入占比為主要方向。公司在安徽銅陵和懷寧建有專(zhuān)門(mén)的熟料運(yùn)輸碼頭,碼頭距離公司廠區(qū)均不超過(guò)7公里,通過(guò)專(zhuān)門(mén)的輸送帶將熟料運(yùn)至碼頭,由航運(yùn)運(yùn)至江蘇、浙江與福建等地區(qū)。航運(yùn)低廉的運(yùn)輸成本使得公司產(chǎn)品銷(xiāo)售半徑延伸至1000公里以上,減輕了公司對(duì)單一地區(qū)水泥銷(xiāo)售的依賴(lài)。公司2011年產(chǎn)能利用率超過(guò)100%主要是因?yàn)樗嘈枨笸?公司通過(guò)技術(shù)改造,提高產(chǎn)能利用率所致。
2.華東水泥供需良好情況將長(zhǎng)期保持
華東地區(qū)是全國(guó)最早開(kāi)始水泥行業(yè)整合的區(qū)域,通過(guò)區(qū)域內(nèi)大企業(yè)近幾年的兼并重組,華東產(chǎn)能集中度逐年提高,此外華東新增產(chǎn)能增速逐年下降,行業(yè)供給情況良好。從2008年以來(lái),華東水泥消費(fèi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較大變化,房地產(chǎn)投資占水泥需求的比重由2008年的36.5%下降到2012年的30.6%,而同期農(nóng)村水泥需求由34.9%提高到41.3%,基建保持28.2%左右水平。農(nóng)村水泥需求具有穩(wěn)定發(fā)展的特點(diǎn),較難受經(jīng)濟(jì)周期影響。需求結(jié)構(gòu)的變化決定了華東水泥需求將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。供需持續(xù)改善將使得華東水泥價(jià)格保持一個(gè)較高水平。
3.費(fèi)用率占比大幅下降
公司三費(fèi)率為9.5%,同比下降4.7個(gè)百分點(diǎn),其中營(yíng)業(yè)費(fèi)用率為2.8%,同比減少0.3個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為3.8%同比減少1.75個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.0%,同比減少2.67個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率大幅降低的主要原因是收入同比大幅增長(zhǎng),而費(fèi)用水平增長(zhǎng)相對(duì)較少。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年歸屬母公司凈利潤(rùn)4.8億、5.3億、5.6億,EPS分別為0.59、0.65、0.68元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為8.74、7.89、7.51倍。鑒于公司主銷(xiāo)地2014年供需情況良好,公司業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng),給與2014年11倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.49元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。華東水泥需求不達(dá)預(yù)期、水泥價(jià)格大幅下降。
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