中國巨石:收購資產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期,首選中復(fù)連眾打開戰(zhàn)略新藍(lán)圖

投資要點(diǎn):

公司發(fā)布公告,擬以現(xiàn)金方式收購由DOUBLE TALENT LIMITED(嘉傳有限公司)、GS AEOLUSHOLDING LIMITED、GS AEOLUS PARALLEL HOLDING LIMITED 以及連云港中科黃海創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有的中復(fù)連眾合計(jì)26.52%股權(quán),對價(jià)7.61 億元。

中復(fù)連眾是中復(fù)集團(tuán)的控股子公司,實(shí)際控制人是中建材集團(tuán),與中國巨石為同一實(shí)際控制人。中復(fù)連眾是國內(nèi)規(guī)模最大、全球前三的兆瓦級風(fēng)機(jī)葉片制造企業(yè),擁有國內(nèi)最為齊全的兆瓦級葉片產(chǎn)品,葉片運(yùn)行維護(hù)經(jīng)驗(yàn)豐富。中復(fù)連眾2016 年一季度凈利潤為2867 萬元,考慮到一季度是行業(yè)傳統(tǒng)淡季,我們保守估計(jì)今年凈利潤2.5 億元,交易價(jià)格對應(yīng)今年P(guān)E 僅11.5 倍,增厚EPS 0.01 元。中復(fù)連眾主導(dǎo)產(chǎn)品是玻纖的重要下游,此次收購中復(fù)連眾股權(quán)使得公司下游產(chǎn)業(yè)鏈得到實(shí)質(zhì)性延伸,業(yè)務(wù)整合水平進(jìn)一步提高,加快了公司產(chǎn)業(yè)集群化進(jìn)程。

繼8 月23 日公告中建材與中材集團(tuán)重組獲批,時(shí)隔一個(gè)月再度傳來公司整合的新消息,作為中建材的三級子公司,進(jìn)度已超預(yù)期。2015 年以來,中國巨石已經(jīng)由原來的玻纖紗單一業(yè)務(wù)逐漸向上下游延伸拓展,我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略發(fā)生了新變化,不排除向新材料、復(fù)合材料方向外延?？v觀中建材與中材集團(tuán)旗下資產(chǎn),除了中復(fù)連眾,中國建材還擁有中復(fù)神鷹、中復(fù)麗寶第、中復(fù)西港等資產(chǎn),涵蓋新材料、復(fù)合材料領(lǐng)域,同時(shí)中材集團(tuán)旗下眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可供無償劃轉(zhuǎn),公司未來資產(chǎn)整合想象空間仍然較大,對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合還有助于提升公司估值。

玻纖行業(yè)正處在高景氣時(shí)期,公司處于盈利最佳的上游環(huán)節(jié),高成長有望持續(xù)。公司擁有玻璃纖維產(chǎn)能超過125 萬噸,2014 年以來,玻纖行業(yè)持續(xù)較高景氣,供需格局好轉(zhuǎn),公司主要產(chǎn)品玻纖紗銷量增長較快,過去三年凈利潤復(fù)合增速達(dá)到53%,顯示出較強(qiáng)的成長性,我們認(rèn)為今年業(yè)績有望延續(xù)高增長。

維持盈利預(yù)測,維持“買入”評級。預(yù)計(jì)2016-2018 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.27、86.69、90.81 億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.04、19.06、21.19 億元,對應(yīng)EPS 為0.66、0.78、0.87元(暫不考慮本次收購對公司業(yè)績的影響)。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)動態(tài)PE 分別為17X/14X/13X。