天山股份：新疆供需格局改善，龍頭量?jī)r(jià)齊升

新疆水泥供需格局將改善，公司業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升：新疆計(jì)劃今年固定資產(chǎn)投資增速50%，其中公路投資2000億元，同時(shí)規(guī)劃“十三五”期間交通基礎(chǔ)實(shí)施投資累計(jì)達(dá)到萬(wàn)億元。認(rèn)為基建投資的大幅加碼將改善新疆地區(qū)水泥供需失衡的局面，公司水泥銷售有望量?jī)r(jià)齊升，迎來3年的業(yè)績(jī)爆發(fā)期。

新疆公路投資大幅加碼，水泥需求端有增量：新疆水泥困局來自于投資增速下滑且供給嚴(yán)重過剩，需求端萎縮至4000萬(wàn)噸以下，總供給卻有1.1億噸。2017年新疆固定資產(chǎn)投資重回高增長(zhǎng)軌道，計(jì)劃增速50%。公路交通建設(shè)投資2000億元，同比增加4.6倍。今年開工公路里程8.2萬(wàn)公里，對(duì)應(yīng)總投資7500億元。測(cè)算這些公路建設(shè)累計(jì)需要水泥1.5億噸。按照投資進(jìn)度，預(yù)計(jì)將在今年帶來1260萬(wàn)噸需求增量。若其他類需求保持不變，今年新疆水泥需求有望達(dá)到5200萬(wàn)噸。

新疆水泥供給限制有力，需求增加將帶動(dòng)價(jià)格上行：新疆水泥供給側(cè)改革推進(jìn)有力，率先開始錯(cuò)峰生產(chǎn)并被全國(guó)效仿，并試水產(chǎn)業(yè)政策實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能。新疆自治區(qū)政府專門發(fā)文指導(dǎo)水泥行業(yè)去產(chǎn)能增效益，提出2017年去產(chǎn)能500萬(wàn)噸，2020年之前去產(chǎn)能3000萬(wàn)噸。供給收縮趨勢(shì)確定。目前新疆實(shí)行的是5個(gè)月的錯(cuò)峰生產(chǎn)政策，即每年11月停產(chǎn)至次年4月。按此計(jì)算，實(shí)際最大有效供給7500萬(wàn)噸。若今年需求能達(dá)到5200萬(wàn)噸，供需格局將接近2011年水平。當(dāng)前烏魯木齊水泥噸均價(jià)380元相對(duì)2011年的600元有提升空間。

受益區(qū)域水泥供需格局改善，公司水泥銷售有望量?jī)r(jià)齊升：天山股份共有熟料產(chǎn)能2950萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)水泥產(chǎn)能3840萬(wàn)噸。其中在新疆地區(qū)擁有水泥產(chǎn)能3100萬(wàn)噸，地區(qū)占比28.5%，遙遙領(lǐng)先于第二位青松建化1400萬(wàn)噸的水泥產(chǎn)能。公司有少部分產(chǎn)能分布在華東的江蘇省境內(nèi)，對(duì)應(yīng)水泥產(chǎn)能700多萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)今年新疆水泥產(chǎn)量5200萬(wàn)噸，按照市占率計(jì)算，天山股份預(yù)計(jì)產(chǎn)量1500萬(wàn)噸，華東地區(qū)產(chǎn)平穩(wěn)保持在500萬(wàn)噸左右，總體產(chǎn)量可達(dá)2000萬(wàn)噸。去年新疆地區(qū)水泥出廠噸均價(jià)280元，測(cè)算公司的盈虧平衡線也在此附近，價(jià)格每上漲10元都會(huì)帶來較大的利潤(rùn)彈性。最樂觀情況下歸母凈利潤(rùn)可到8億元以上。

看好區(qū)域水泥供需改善，預(yù)計(jì)公司2016-18年凈利潤(rùn)0.90/5.18/8.01億元，對(duì)應(yīng)EPS0.12/0.67/1.03元。新疆的公路投資持續(xù)到2020年，因此判斷公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)到2019年?？山o予2017年13~15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9~10元。