昨日晚間，冀東水泥發(fā)布公告稱，今年一季度虧損3.69億元，上年同期虧損8.05億元。截至一季度末，自2015年三季末即持有0.77%股份的前海人壽-華泰組合，已退出前十大股東名單。

冀東水泥公布1Q17 業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入17.6 億元，同比增長(zhǎng)22.1%;歸屬母公司凈利潤(rùn)虧損3.7 億元，同比增長(zhǎng)54.2%，對(duì)應(yīng)每股盈利-0.27 元。一季度同比減虧4.4 億元，主要是由于水泥價(jià)格同比大幅上漲。

量減不及價(jià)升，營(yíng)收同比擴(kuò)張。受益于錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行到位，今年一季度華北地區(qū)水泥均價(jià)同比上漲51%，盡管1Q 出貨量同比下滑，但營(yíng)業(yè)收入仍同比增加22%;毛利率同比轉(zhuǎn)正至21.4%，但環(huán)比下滑9.3ppt。

公允價(jià)值變動(dòng)增厚利潤(rùn)。公允價(jià)值變動(dòng)收益疊加投資收益合計(jì)同比增加2.3 億元，主要是由于公司持有中再資環(huán)股票價(jià)格變動(dòng)以及部分合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)公司減虧。

經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流同比+77.3%。一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍為負(fù)(-7,326.8 萬(wàn)元)，但同比增加2.5 億元，主要是由于預(yù)付款及預(yù)收款同比減少。

發(fā)展趨勢(shì)

庫(kù)存整體偏低，價(jià)格環(huán)比繼續(xù)改善。目前華北地區(qū)水泥庫(kù)容比為54%，遠(yuǎn)低于去年同期的73%，亦低于全國(guó)平均的58.4%。元宵后，華北磨機(jī)開工率累計(jì)提升39ppt 至47%，往后看需求仍將穩(wěn)步提升。4 月2 日，公司大幅上調(diào)水泥價(jià)格50 元/噸，2Q17 價(jià)格環(huán)比繼續(xù)改善。

盈利預(yù)測(cè)

我們維持2017/2018 年全年每股盈利預(yù)測(cè)不變。對(duì)應(yīng)2017/18年盈利預(yù)測(cè)0.89/1.35 元(12/18 億元)。

估值與建議

目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2.4x 17e P/B。我們維持推薦的評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)上調(diào)24.14%至人民幣21.60 元。前期雄安概念促使股價(jià)過(guò)快上漲，短期內(nèi)股價(jià)將逐步回調(diào)至理性。考慮到未來(lái)金隅冀東在京津冀的整合效應(yīng)以及雄安新區(qū)建設(shè)對(duì)于區(qū)域需求的拉動(dòng)，我們?cè)谥衅谌钥春霉镜挠纳?，并將估值切換至2018 年以反映市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)16.0x 18e P/E(歷史P/E 中位數(shù)為17.8x，歷史P/E 均值為14.7x)。

風(fēng)險(xiǎn)

需求不及預(yù)期，價(jià)格上漲低于預(yù)期。